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港股啤酒三巨头:百威、华润、青啤焉能一战?

时间:2019-6-19 16:22:35

“一起哈啤”:百威、华润、青啤焉能一战?

【中国国际啤酒网】5月10日,百威亚太向港交所递交招股资料以来,华润啤酒(00291)和青岛啤酒(00168)双双收敛起股价上攻的步伐,毕竟没有几个投资者会对出现在“家门口”的亚太地区啤酒业龙头视而不见。

6月14日,百威亚太通过港交所聆讯,正式登陆港股的时间越来越近,你会选择百威还是继续坚守华润和青岛?

选龙头:不容错过的百威

根据观察,很多投资者喜欢选择行业龙头为投资标的。百威亚太上市之后,会改变AH两市啤酒板块格局成为新晋龙头。如果用“龙头选股法”百威会是部分投资者的不二选择。

对比华润啤酒和青岛啤酒,百威亚太在2017年和2018年收入分别达到77.9亿美元和84.59亿美元,均比其余二者收入高出一大截。过往两年及2019年一季度百威亚太的毛利率在55%上下波动,而华润啤酒2018年的毛利率为35.15%,青岛啤酒2019年一季度的毛利率为39.66%,可见三者差距明显。

由于有较高的毛利率,百威亚太的利润也相对较高,2017年、2018年及2019年一季度,百威亚太净利润分别为10.77亿美元、14.09亿美元和3.51亿美元,净利率分别达到13.8%、16.7%和17.6%。返还华润2018年销售净利率只有3.09%,青岛啤酒稍好2018年的销售净利率5.87%,2019年一季度提升至10.61%。

据观察,百威亚太体量庞大主要原因之一是公司并不依赖单一市场。2018年,百威亚太共有62家工厂、74个经销中心6000家分销商及共计250万个经销点,强大的生产和销售能力使公司在亚太地区39个国家和地区,并在多个市场的份额位居前列。

根据Global Data的资料, 2018年,百威在中国的啤酒销售额排名第一;以啤酒销售额及啤酒销量计,公司2018年在澳洲、韩国排名第一,在印度排名前三,在越南高端及超高端类别合计排名前三。相对比目前还主要依赖中国内地市场的华润和青岛啤酒,百威亚太“一哥”的位子坐的还算踏实。

论成长:百威握一手高端啤酒王牌

当然,有关心企业行业地位的投资者,也有关心企业成长性的投资者。根据百威亚太招股书,高端化及升级交易量是亚太地区啤酒市场非常明显的结构性趋势。

就高端化而言,2013亚太地区的高端及超高端啤酒市场价值为440亿美元,占总体比重仅为26.03%,到2018年亚太地区高端及超高端啤酒市场价值已提升至760亿美元,期间年均复合增长率达到11.3%,高端及超高端啤酒市场价值占比提升至38.2%。据Global Data预测,预计2018年至2023年,亚太地区高端及超高端啤酒市场价值将以8.4%的复合年增长率增长至1140亿美元,高端及超高端啤酒占市场价值比重将进一步提升至45.24%。

截至2018年末,百威亚太旗下拥有50个啤酒品牌(包括自百威集团获得许可的品牌),其中有近6成为高端及超高端品牌,这些品牌也成为百威抢占市场的利器。

以中国市场为例,按销量计,2018年百威在中国啤酒市场的市占率为16.4%排名次于华润雪花和青岛啤酒(00168)位居第三位。但在高端及超高端啤酒领域,百威的份额达到46.6%,是自2013年以来,中国前五大啤酒企业中唯一保持份额增长的啤酒企业。

Global Data数据显示,按价值计2013年中国高端及超高端啤酒市场规模为237亿美元,2018年增长至418亿美元,期间年均复合增长率12%,预计2018年至2023年将以8.5%的年均复合增长率增长至627亿美元。可以预见,在未来啤酒高端化进程中,百威还会是最受益的那一个。

那么,是否可以因此大胆买入百威的股票呢?还需要商榷。

谈稳健:谨防百威百亿商誉爆雷

众所周知,由于历史原因全球充斥着不计其数的啤酒品牌,部分实力较强的啤酒厂商为了壮大份额,不断对其他品牌进行收购,这也是百威亚太拥有50个啤酒品牌的原因,然而收购整合也令这些厂商背负了巨额的商誉。

2018年,百威亚太收购了位于澳洲的网上零售商Booze Bud及韩国精酿啤酒厂The Hand&Malt Brewing Co。之后,截至年底,公司资产负债表上的商誉规模达到131.51亿美元,占同期资产比重的51.1%。2018年因为外汇汇率变动,公司计提了8.14亿美元商誉减值。

反观从前同样热衷于并购的华润啤酒,2018年的商誉规模为83.9亿元人民币,占资产比重21.36%,青岛啤酒的商誉更轻仅为13.07亿元人民币,占资产比重已降至不到4%。

值得注意的是,尽管百威亚太2019年一季度的资产负债率仅有33.25%,低于华润啤酒2018年的51.85%和青岛啤酒一季度的45.15%。但若把百威亚太资产中的商誉剔除,公司资产负债率将大幅提高。

事实上,截至2019年3月31日,百威亚太未经审计流动资产总额为32.93亿美元,未经审计流动负债高达48.44亿美元,流动比率仅为0.68倍。好在,百威亚太过去有着不错的经营活动现金净流入,该指标过去两年都超过20亿美元,这有助于公司在未来控制有息负债水平。

规模大及品牌高端应当是投资者看好百威亚太的核心因素,但这并不意味着华润啤酒和青岛啤酒没有一战之力。

近年来,青岛啤酒一直在升级产品线,先后研发出经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA等新特啤酒产品以及奥古特、鸿运当头等高端系列产品。华润啤酒也在2018推出了勇闯天涯super X和匠心营造两个中高端新品,同时于喜力的合作也将助推华润啤酒高端化进程。

总而言之,港股啤酒“三巨头”谁能笑到最后,关键看谁能打赢啤酒高端化这场战役。


作者: 来源:智通财经网
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